当然，有趣的是如果您是美国商业房地产市场的贷方，而不是借款人。

左边的数字衡量了 CRE 借款人的担保债务成本，该成本已攀升至 20 年来的最高水平。(具体来说，是新发行的商业抵押贷款支持债券的加权平均票面利率。)

即使是投资级别较低的 CMBS 也具有异常高的利率。BBB 级(IG 最低级别)无风险基准收益率的利差明显高于整个高收益公司债券市场的利差，如右图所示。

但高盛的策略师认为，根据银行最近的一些季度报告，情况可能会更糟：

一些银行对多户住宅领域更具建设性，而另一些银行则对城市中心以外的甲级写字楼物业表示乐观。过去两个月，CRE 相关股票的表现相当强劲，这可能反映了这些积极的惊喜。

总体而言，这一信号让我们对自己的观点感到满意，即尽管银行对写字楼的贷款标准可能会继续收紧，直到该行业的估值完全调整。。。考虑到商业地产综合体其他部分稳定的资本头寸和仍然健康的基本面，系统性冲击的风险仍然相当低。

但将所有金融风险与“系统性冲击”的威胁进行比较，就有点简单化了，不是吗?

写字楼业主、区域银行以及其他类型的贷款人和借款人可能会经历很多痛苦，但全球具有系统重要性的银行不会爆发彻底的危机。毕竟，监管机构十多年来一直致力于预防此类危机。

因此，当该银行的策略师将美国银行和摩根大通稳健的贷款表现作为对商业地产市场信心的理由时，这似乎有点……。。。奇怪的。下图中只有一个名字(PNC Financial)可以被认为是接近地区性银行的，而且即使这家银行规模如此之大，几乎值得单独分类。