Larsen&Toubro(L&T)在P / L和订单方面符合FY19指引;然而，Q4FY19的营业利润率未达预期。尽管环境充满挑战，营运资本也提高了200个基点(FY19为18%)，值得称道的是，管理层更加关注增长和现金流。虽然L&T在宏观挑战下继续保持谨慎态度，但我们认为RS 10-trn整体机会和健康订单将使其能够轻松满足FY20指引10-12%的订单流入和12-15%的收入增长。

我们对该股票保持信心，因为我们认为公司在随后的两到三年内拥有大量现金流和ROCE扩张空间。虽然我们在2016财年第四季度利润率未来下调20/20英担每股盈利2%3%，但随着我们推进到2020年9月，我们维持买入基于SOTP的目标价为1,875卢比(早期为1,850卢比)，将25倍市盈率分配给核心。

L&T的综合收入在2009财年第四季度增长了11%，服务业务增长了20%。虽然基础设施收入增长了11%，但由于运输部门的成本规定(保守方法)和执行挑战(RoW，采矿禁令，设计变更)，其利润率受到影响(下降130个基点)。由于大量项目超过了25%的门槛和提供的固定价格项目，我们估计基准运营利润率将在20财年得到改善。

战略偏好：RoCE和大型票务项目

L&T重申对大型项目的关注，明确反映在FY19订单中(订单价值> 250亿卢比，400亿卢比，而卢比则为150亿卢比)。即使它的目标是中东以外的地域多元化，专注于建立处理大型项目的能力，更好的RoCE将优先于绝对营业利润。

展望：竞争性护城河完好无损

虽然L&T的增长前景依然强劲，因为其竞争激烈的MOAT，我们认为，鉴于健康的现金流可见性和有限的增长投资，利益相关者可以释放潜在的巨大价值。我们维持买/卖。

投资主题

多元化的业务优势赋予了独特的灵活性：L&T在大多数运营行业中占据主导地位和市场份额，无论是石油和天然气，工厂和建筑，工艺项目，道路，桥梁和工业结构。这为挑选项目提供了灵活性，这有助于优化整体盈利能力。

运输和工厂及建筑领域推动增长：未来五年在交通，工厂和建筑等垂直行业的强大项目管道预示着L&T的良好发展。此外，经过验证的执行记录和巨大的资产负债表使其能够在19-23财年获得更高的40亿卢比的资本支出。

现金流/ RoE焦点：除了IDPL之外，投资三种不可替代资产导致RE在2017财年下降至12.5%。管理战略明显转向资本配置，从非核心资产/业务退出(过去三年发行的90亿卢比股权)，除了价值约210亿卢比的待售资产外。