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六个月前实施MiFID II后市场参与者面临的主要问题

这是很长一段时间,当它终于到来时,MiFID II毫不费力地做到了这一点,促进了一个更加透明的市场和更好的投资者保护,随着时间的推移,随着行业和监管机构的调整和发展与新规则一起发展。

1月3日新监管制度的实施预计不会引起任何直接的海啸,特别是因为某些方面的引入已经错开,以便参与者能够完全适应新的贸易环境,但不能说是行业过去六个月没有回应这项任务。

实际上,各种新术语已经进入交易词典并且看起来将在未来一段时间内成为MiFID II的直接结果,这意味着市场各方面的公司都会处理已成为“新常态”的问题。交易。

伦敦证券交易所(London Stock Exchange)全球股票主管布莱恩•施维格(Brian Schwieger)表示,“我们已经开始达到市场参与者正在寻找新的创新和交易方式的程度。” “在某些方面,这种乐趣正在回归业务,因为到目前为止,全面的资源一直专注于为MiFID II做准备。”

虽然到目前为止,交易量主要有利于定期拍卖和系统内部化,但取代欧洲证券市场管理局(ESMA)所青睐的点燃交易所,股票市场参与者现在正在适应新的环境,并且尚未出现重大缺陷。流动性。

然而,尽管1月份新规定相对成功实施 - 尽管行业需要一年推迟完全准备 - 并且通过交易行为对新框架进行必要的调整,但不能说该规定已经到目前为止取得了圆满成功,因为它只实施了六个月。

欧洲市场结构分析师Charlotte Decuyper表示,“如果一个关键目标是将流动性重新转移到有光泽的交易所,那么在这个早期阶段,这个目标已经通过大量交易简单地转向系统内部化和定期拍卖而实现这一目标是值得怀疑的。”在Liquidnet。

变化很大

引入SI代替经纪人交叉网络(BCNs)是该制度内最重要的争论点之一,特别是关于如何报告这些交易以及确保SI属于规模大小制度。

“随着大部分SI交易在银行和经纪商处通过SI进行,对于如何报告交易存在一些不同的看法,”Cboe Europe总裁Mark Hemsley说。“有些人正在报告他们的业务交易,问题是,他们是将其标记为SI还是非处方(OTC)交易?”

“关键在于了解价格形成的数量,因为我认为SI交易报告的数据实际上在真正可寻址的流动性方面被夸大了。SI和监管机构正在他们之间制定如何解决这些细微差别并解决一些报告问题,我认为这些问题很快就会发生。“

在执行MiFID II之后,执行SI的票数规模制度的问题是ESMA面临的主要早期争议之一,并且在2月的行业咨询引起参与者的相互矛盾的意见之后,监管机构宣布它将继续执行其计划 3月下旬表示:“ESMA也没有完全赞同一些利益相关方提出的论点,即由于提议修订RTS 1,交易场所的制度将比SI更轻。”

Cboe的Hemsley表示SI很可能会使用SI的定价更新。“SIs可能必须遵循与交易所相同的交易量,这对市场有利并且在竞争环境中保持平衡。然而,重要的是允许半蜱,特别是对于中间点对交易,其中点差中有奇数个蜱,“他补充道。

根据汇丰全球资产管理公司的数据,尽管围绕最佳执行和交易报告做出了变化,但这两个因素仍然在整个行业的合规团队中引发曲解球,研究支付和执行费用的分拆是最大的转变。 (汇丰银行)董事总经理,全球主管市场结构和执行战略,Ian Cohen。

“汇丰全球资产管理公司多年来一直在运作逐项研究预算,因此运营详细预算的流程和机制对我们来说并不陌生。然而,研究如何提供,消费和支付的变革者仍然是并且继续是重要的,“他说。

“在重大变革方面可能仅次于此的是对最佳执行的后贸易监控的工业化,在汇丰全球资产管理的情况下意味着每日监控每一笔交易。”

眼罩掉了

虽然过去几年对MiFID II的关注已经引起了业界的关注,但显然已经在准备和持续合规方面投入了大量精力,但市场参与者必须谨慎行事,不要将所有的监管鸡蛋放入MiFID II篮子。

“MiFID II不是孤立存在的,并且要求任何变化与其他监管和商业需求的变化同时进行,”HSBC GAM的科恩说。“整个行业能够在没有任何重大问题的情况下推出MiFID II的事实值得赞扬。”

因此,根据伦敦证券交易所的Schwieger,有必要退一步,更广泛地看待市场上众多力量:“我会鼓励市场,即进入新监管体制六个月,开始取消他们的' MiFID II眼罩,“他说。

“它当然会继续产生重大影响,但MiFID II目前并不是对市场的唯一影响; 有资本要求监管(CRR),中央证券存管规则(CSDR),证券融资交易规则(SFTR)以及放宽Volker规则也要考虑。“

但是,采取更广泛的观点并不仅仅意味着关注欧洲或以欧洲为中心的监管,特别是在广泛的市场中感受到MiFID II的影响。

“MiFID II推出后的一个令人惊讶的结果是改革的关键部分走向全球的速度。已经在研究分拆和最佳执行等领域,法规的要求正在成为全球最佳实践,“Liquidnet的Decuyper说。

“随着越来越多的公司在多个司法管辖区开展业务,这种全球化效应可能会加快步伐,因为增强的透明度成为资产管理公司向所有客户提供的竞争优势,无论其位置如何。”

期待

尽管迄今为止对新政权如何应对已经有很多反省,但如果不考虑监管将如何演变将是不明智的。ESMA已经有迹象表明可能会在不久的将来进行改动,主席Steven Maijoor最近强调将对SI和定期拍卖进行仔细检查。

正如科恩所说,“MiFID II并没有在2018年1月3日结束”,并且仍然有工作要做,即使是那些认为自己已准备好在年初实施日期的公司。

“随着进一步的变化,市场基础设施模型已经发展并将继续发展和重新校准,”他说。“市场监管机构也将非常正确地完善和改善监管框架。”

然而,并非所有人都期待重大变化。Aite Group买方分析师Paul Sinthunont表示,ESMA和当地国家主管部门(NCAs)仍在调查MiFID II合规性以及该法规对市场的影响。

“收集必要的数据,进行分析并完成整个过程以建议修改指令需要相当长的时间。例如,FCA建议将重点放在加强对未来两年合规性的监测和评估上。